Пришло время обновить глобальный взгляд на российский рынок акций.
Что происходит?
Начну с небольшой предыстории чтобы сохранить логическую причинно-следственную связь.
В 2022-ом я почти еженедельно писал, что рынок чрезмерно пессимистичен и погружен в собственную иллюзию негативизма, а впереди нас ждут более позитивные отчетности эмитентов и в целом 2022-ой пройдет не так плохо, как закладывают аналитики.
Так оно и получилось. Но основанием для такого восприятия было вовсе не мое личное эмоциональное отношение к происходящему, не мои желания (как многие тогда писали), а вполне конкретные данные, которые можно было уложить в концепцию причины и следствия (скажем, высокая цена нефти, перепроданность рубля при необходимости восполнения бюджета и т.д.)
Когда значительная часть уже позитивных данных была отражена в рынке и значительная часть роста отыгралась в котировках, я писал, что теперь рынок уже находится в чрезмерном оптимистичном настроении, а дальше, как не странно - ситуация будет ухудшаться.
Зачатки этого мы видим уже сейчас: стоимость удобрений пришла на дно цикла, что даже при слабом рубле негативно влияет на результаты удобренщиков; стальная продукция держится на более-менее хороших уровнях, но сталелитейщики потеряли маржинальный рынок и к прежним показателям (до 2022) уже не скоро вернутся; нефтяники хоть и продолжают зарабатывать сверхдоходы, поквартально результаты становятся хуже, так как в нефти прошла коррекция (и ОПЕК+ все сложнее поддерживать котировку на глобальном рынке с помощью сокращения добычи, а тем временем рубль укрепился).
Наконец, начал реализовываться самый негативный сценарий. В 2022-ом, отвечая на многочисленные вопросы о национализации, я писал, что есть сто и один способ, как пополнить казну и решить текущие проблемы без национализации (которая скорее нанесет еще больший ущерб), и первый из них - это рост налогов.
В прямой форме налоговая нагрузка выросла не слишком сильно, но был введен "разовый добровольный налог" в 5% и 10% на сверхдоходы бизнеса, увеличены пошлины и изменена схема их взимания, отменен нефтяной демпфер и т.д. То есть номинально рост налогов все таки произошел, что и помогло восполнить бюджет и сократить дефицит.
Что касается физиков, то есть населения, до нас этот тренд докатился в последнюю очередь. Но все таки докатился - через цены в магазине, рост платы за ЖКУ, индексацию пошлин и т.д. С 1 января 2024 кадастровая стоимость жилья в Москве вырастет на 21%, чтобы поднять уровень собираемых налогов за недвижимость, при том, что в 2021 уже был подъем также на 21%.
Учитывая, что Минфин согласовал бюджет на следующие 3 года, а ГосДума его приняла - динамика в будущем сохранится, так как 2024 также запланирован в качестве дефицитного года и бюджет нужно будет пополнять.
И это все происходит на фоне повышения ставки ЦБ до исторически высоких значений (15% с потенциалом поднятия до 16-17% на декабрьском заседании), необходимости бизнеса занимать деньги под эту ставку и рекордного значения закредитованности населения.
Вместе с тем происходят и обратные процессы. Несмотря на высокую инфляцию (которая очень сильно оторвалась от официального показателя Росстата), деньги стали дорогими, что, например, стимулирует приток средств на депозиты:
То есть у кого деньги есть - те несут их не в акции, а на депозиты, в облигации и фонды денежного рынка.
Очевидно, что при таком наборе вводных рынку сложно расти:
И потому происходит то, о чем я писал еще в 3-ей волне роста - на рынок пришла коррекция.
То, что аналитики почему-то называют боковиком (борьба с реальностью?) на самом деле является коррекцией в рамках 5-волнового цикла.
На текущий момент я не вижу ни одного обоснования, чтобы рынок с текущих значений развернулся и продолжил рост. А основания для коррекции как раз имеются:
Во-первых, это отток средств физических лиц в депозиты и долговой рынок.
Напомню, что наш рынок абсолютно изменился. Раньше "погоду делали" иностранные фонды и управляющие, которые к тому же обеспечивали валютный кэрри-трейд. Благодаря наличию такой крупной ликвидности в этом процессе участвовали и российские банки.
- Сейчас около 85% торговых объемов делаем мы, физические лица.
Об этом говорят все аналитики, но насколько вижу - мало кто реально понимает происходящее. Большинство смотрит на рынок, котировки, стоимость активов, графики, как на нечто такое, что живет своей жизнью, на что конкретно взятый физик не влияет лично.
Но я наблюдаю за объемами и вижу воочию, как на локальном хайпе физики скупают условный Сбер, плавно смещая график вверх (хотя Сбер - один из крупнейших "тяжеловесов" на российском рынке). Более резкие движения происходят, когда крупные фонды и управляющие продают активы (или напротив покупают их). Но если мы еще раз посмотрим на развивающую коррекцию:
...То увидим, что рынок корректируется как бы "нехотя", вяло.
Для этого есть вполне логичное обоснование, состоящее из 2 частей:
- Во-первых, физики привыкли к росту, недопонимают происходящее и считают, что рост может продолжиться.
- Во-вторых, все закупились и никто не хочет продавать.
В итоге имеем ситуацию, что и покупать особого желания нет, так как все уже стоит не дешево, но и продавать желания нет, так как еще может вырасти, да и дивиденды впереди.
Аналитики, особенно от брокеров, пытаются "кипятить" это море дальше, но получается уже так себе. Например, брокер с названием из трех букв в первой половине года проводил стримы 2-3 раза в неделю, а сейчас раза по 2 в день; видео подписываются как "Какие акции стоит купить?", а первый час аналитики рассказывают про облигации; ожидание коррекции оправдывается тем, что потенциал роста еще сохраняется и т.д.
В итоге, если мы берем общую ликвидность, деньги, которые могли бы инвестироваться в акции, инвестируются в депозиты и облигации, снижая тем самым потенциал роста рынка акций.
Во-вторых, это ухудшение будущих финансовых показателей.
Тут все должно быть понятно - с учетом дна в сырьевом цикле, ужесточения денежно-кредитной политики, снижения покупательской способности населения, растущими пошлинами и налогами будущие отчетности компаний будут демонстрировать как минимум признаки замедления роста, как максимум падение денежных потоков - в зависимости от сектора экономики.
Это уже сейчас происходит, но рынок в большинстве своем это игнорирует.
В-третьих, рынок рос в том числе на факторе девальвации рубля:
Логично, что ослабление рубля = росту денежного потока экспортеров.
На данный момент рубль уже укрепился с локального максимума на 10% (в моменте укрепление составляло 13%), а рынок на этом толком не скорректировался, так как минувшие доходы экспортеров - это предстоящие в ближайшие пол года, уже заработанные, дивиденды.
Тем не менее я лично не жду ослабления рубля до следующего года, скорее ожидаю реализации старого прогноза, что возможно укрепление до 85-83 рублей за доллар. А даже текущий курс рубля - это уже будущие доходы (и дивиденды) экспортеров.
Логика, думаю, понятна.
В-четвертых, уже идет фиксация прибыли.
В последние дни ноября 2023 мы видели распродажу широким фронтом против любого возможного фундаментала. Вот, например, график одной из самых крутых идей под редомициляцию - Globaltrans:
Люди с радостью покупали акции по 750 и приговаривали, мол, редомициляция грядет, компания стоит очень дешево и т.д. А что изменилось то?
Чем все тот же Globaltrans по 750 отличается от Globaltrans по 570?
Фундаментально ничем не отличается. Более того, чем больше времени проходит, тем ближе становится момент переезда и восстановления дивидендных выплат, ведь в компании над этим работают.
Но люди предпочитаю продать сейчас, забрав прибыль, чем ждать момента, когда же компания уже переедет.
К физикам я вернусь чуть позже, поскольку тут стоит серьезно призадуматься, а пока опишу основные сценарии, как на мой взгляд будет развиваться ситуация на рынке в ближайшее время.
Прогоноз
Во-первых, вернемся к истокам:
Как уже много раз писал, я прослеживаю в текущем рынке сценарий 5-волнового цикла (циклы по Элиоту).
В этом цикле мы уже точно прошли 3 волны - первую, заходную волну роста, вторую коррекционную и третью волну роста, которая согласно волновому анализу должна быть самой длинной и долгой. Идеально отработали.
Вторая на мой взгляд была плоской (боковик), хотя некоторые, вроде Солодина, видят ее резкой. Это важно, так как есть принцип чередования: вторая плоская = четвертая резкая, и вторая резкая = четвертая плоская.
То есть понимание того, какой была 2-ая волна, помогает нам спрогнозировать характер движения в текущей, 4-ой волне.
Таким образом, первая цель в рамках коррекции в 4-ой волне - это уровень 3000 по IMOEX.
Вторая цель, как я ее вижу - это уровень 2817 пунктов по IMOEX.
На мой взгляд именно второй вариант вполне вероятен как по набору текущих факторов, так и по таймингу.
Про тайминг - свой прогноз по ставке ЦБ я озвучивал уже несколько месяцев назад и пока он не меняется. Я ожидаю, что ЦБ перейдет к снижению ставки весной 2024 (сейчас, кстати, об этом уже все аналитики говорят).
Снижение ставки, то есть более мягкая денежно-кредитная политика - это, фактически, новый бизнес-цикл, то есть цикл роста экономики.
- В принципе, если немного откатиться назад, то мы получили мини бизнес-цикл - рост ключевой ставки в 2022, затем резкое снижение и долгий период под 7,5% при одновременном росте различных льгот, финансирования, кредитования и т.д. Сейчас, соответственно, бизнес-цикл закончился и экономика будет остывать.
На мой взгляд этот прогноз отлично соотносится с прогнозом о сроках и глубине окончания 4-ой коррекционной волны и началом 5-ой волны роста на российском рынке.
Опять же, когда ЦБ начнет снижать ставку - это охладит интерес к депозитам и облигациям, и повысит интерес к более доходным активам, то есть к акциям.
- Пугает здесь только скорость, с которой все происходит. Раньше циклы длились по 7-10 лет, затем по 3-5 лет, а сейчас раз в 2-3 года смена циклов происходит.
Опять же, учитывая, что паритет интересов Минфина и ЦБ достигнут, я не ожидаю существенного ослабления рубля до весны 2024-го, но ожидаю после (выборов, в том числе), так как Минфину снова нужно будет восполнять дефицит бюджета.
Более крепкий рубль относительно предшествующего периода позволит импортерам закупиться "дешевле", что отразится в замедлении инфляции, а в будущем уже слабеющий рубль будет работать в пользу бюджета.
И фактор ослабления рубля также отразится в рынке.
Наконец, если думать о коррекции на российском рынке уже в контексте глобальной экономики, я все еще придерживаюсь мнения, что в 2024 году в США случится рецессия.
Рецессия - это негатив для нефти, так как подразумевает охлаждение глобальной экономики, то есть снижение экономической активности, то есть снижение потребления нефти.
Но пока мировое потребление нефти обновило исторический максимум (публиковал график в Telegram-канале), а с рецессией в США в год выборов (2024) могут возникнуть проблемы - термин рецессии в англоязычной Википедии уже переписали (на такой, с помощью которого невозможно оценить происходящее и констатировать рецессию), так что я вполне допускаю, что эту рецессию могут просто не признать во властных кругах великого гегемона.
Но рынок уже сейчас игнорирует это самовольство - нефть не обновляет исторические максимумы несмотря на исторический максимум по потреблению вкупе с дефицитом на рынке, образованным при непосредственном участии ОПЕК+.
То есть рынок все равно будет отыгрывать рецессию, если она случится, несмотря на то, хотят регуляторы в США ее признавать или нет. Уже, можно сказать, отыгрывает.
Таким образом вот этот сценарий для меня лично является базовым:
Пока больше шансов за продолжение коррекции - это факторы и экономические, и технические, и на уровне личных финансов (кто-что выбирает и предпочитает в качестве инструментов накопления).
В следующем году перезапуск бизнес-цикла, возобновление девальвации и новый виток роста доходов бизнеса, что и развернет рынок в новую волну роста.
Последний вопрос
Во всем происходящем на российском рынке остался лишь один вопрос: что будут делать физики?
Для начала я хочу показать один пример того, что физики уже делают:
Прежде уже публиковал этот график в Telegram-канале - это акции Полюса (график со свечами) и график прокси на рублевое золото GLDRUB_TOM.
Для начала обратите внимание на корреляцию, существовавшую до 2022 года - она была 100%-ной.
Далее, посмотрите за зеленую область - при золоте в рублях на локальном максимуме котировки акций Полюса также достигли своего исторического максимума, около 17700 рублей за акцию.
Тогда золото стоило около 4900 рублей за грамм.
Сейчас золото в рублях стоит около 5800, то есть 900 рублей разницы, то есть подорожало на примерно 17% к тому максимальному значению. В то же время акции Полюса стоят почти в 2 раза дешевле - 10900 против 17700.
Да, безусловно, сказался негатив с выкупом пакета у мажоритария (Акрополя), на который компания потратила чистую прибыль и даже увеличила долг, отказавшись при этом от дивидендов. Позитива тут нет от слова совсем.
Но сейчас компания зарабатывает больше, будет гасить долг (быстрее, так как больше зарабатывает) и потом снова вернется к выплате дивидендов.
Иными словами, негатив должен быть заложен в котировки, но не до такой степени. Это рыночная неэффективность.
Посмотрим на корреляцию Селигдара с тем же золотом:
Рынок очень долго игнорировал рост стоимости золота, потом корреляция была достигнута (и в этот момент все кричали, что Селигдар слишком дорого стоит, впрочем я то же продавал, но об этом далее). А сейчас корреляция опять разрушилась.
Это я к чему - на нашем рынке исторически золотодобытчики отыгрывали в корреляции то, что происходило с ценой на золото (как нефтяники с нефтью), но сейчас такой корреляции просто не существует, ее больше нет. Почему?
На мой взгляд ответ в том, что та толпа около-рыночников, которая увидела летящий поезд и решила запрыгнуть в последний вагон, просто не знает даже таких базовых вещей, даже не допускает мысли о том, что подобная связь существует.
- И суть в том, что весь наш рынок сейчас именно таков - это рынок частных инвесторов, физических лиц.
Поэтому если вас удивляет, что в бизнесе все как минимум не плохо, как максимум хорошо, а акции уходят в коррекцию - не удивляйтесь и не ищите ответа в происходящем у меня или у таких, как я.
- Ищите ответ в рынке, в толпе физиков, которыми как за веревочки дергают брокеры-аналитики.
На таком рынке будет много неэффективности. Нет больше крупных западных игроков, которые эту эффективность привносили. Но, это важно - нет и тех панических распродаж и вывода капитала, которые были прежде, при участии западных игроков.
Таким образом я сейчас больше пытаюсь ответить для себя на вопрос, что будут делать физические лица?
Если попытаться ответить на этот вопрос через призму вышесказанного - все встанет на свои места. Сейчас в приоритете негативные настроения и уход в депозиты/облигации, а к снижению ставки ЦБ в приоритете снова будет рынок акций. Пока настроения сходятся с действиями.
Я мог бы еще долго приводить примеры рыночной неэффективности, как какие-то бумаги (вроде Мечела) разгоняют, а другие напротив сливают. Но все это лишь подтверждает основную гипотезу - приток средств на биржу, в акции, закончился, и сейчас начинается переливание денег из одних активов в другие, что само по себе является достаточным основанием для продолжения коррекции, ведь рынку нужна ликвидность, кэш.
Альтернативный сценарий
Я не просто так заговорил про физиков и акцентировал внимание на том, что именно они (мы) - 85% - имеют наибольший вес на российском рынке.
Я не очень верю в такой сценарий, но при крайней степени рыночного негативизма допускаю его - что мы уже прошли 4-ую коррекционную и 5-ую волны в цикле, и теперь будет развиваться регулярная коррекция, которая по определению является более глубокой, чем 4-ая в цикле.
В таком случае прогноз с ростом рынка откладывается до нового бизнес-цикла (то есть до того момента, как ЦБ начнет снижать ставку, а рубль начнет слабнуть).
Обычно, когда я описываю несколько вариантов, хейтеры пишут, мол, "бабка надвое сказала" и "цена точно пойдет вправо". Таким, которых я по определению отношу к толпе, хочу отметить: дело даже не столько в том, что мы не знаем будущее (а предполагаем его), сколько в том, что нужно как-то ориентироваться.
- Можете задонатить мне на хрустальный шар, возможно тогда я смогу давать более точные прогнозы.
До тех же пор лично мне в своей же инвестиционной практике нужно исходить из каких-то вводных, которыми чаще всего являются глобальные факторы (цикл экономики, рыночные настроения, нефть, рубль и т.д.) и строить прогнозы на будущее, чтобы понимать, что делать конкретно сейчас.
Пока, тьфу-тьфу, я вроде как даже неплохо справляюсь с этой задачей, хотя вынужден признать, что часто промахиваюсь с таймингом и некоторые мои прогнозы реализуются на практике позже, а порой я действительно через чур оптимистичен (что лично мне скорее помогает, чем вредит, так как инвестиционная стратегия покрывает риски разовых ошибок, а возможности можно увидеть лишь через призму позитивного взгляда, не говоря уже о том, чтобы не просто увидеть, но и воспользоваться ими).
В текущих же реалиях нам нужно понять, как на все происходящее смотрит новоявленный частный инвестор, который не пережил ни одного существенного кризиса, не привык видеть минуса на брокерском счету и склонен доверять продавцам лопат.
Что касается продавцов лопат, то в Telegram-канале я уже приводил множество примеров того, как аналитики, будь они представителями брокера или управляющими своих фондов, прямо говоря расслабились и почивают на троне собственного величия и безупречности.
На растущем рынке так каждый себя чувствует. Вопрос лишь в том, продолжает аналитик (кем бы он ни был, хоть тем же частным инвестором) осознавать изменчивую реальность и корректировать свой взгляд на происходящее или решил, что он все знает и все понял, и может предсказать будущее со 100% вероятностью.
Один из описанных мной примеров касался ЕвроТранса - множество публичных людей посчитали правым делом захейтить компанию, не посетив при этом ни одного стрима с директорами компании и даже не заглянув в презентацию компании, где описана инвестиционная стратегия развития бизнеса на ближайшие 2-3 года.
Я не против мнений, но я против необоснованных мнений. Можно ли то же самое сказать о нашем сводном частном брате, которому понравилось лицо и манера речи такого аналитика, а не аргументация тезисов?
Мои планы
Кто давно мой блог читают, те помнят, что в августе 2023-го мне пришлось продать почти все акции из портфелей Фондовый и Русский блудняк, чтобы переложиться в облигации и обеспечить себя регулярным пассивным денежным потоком.
На текущий момент, хоть я и начал восстанавливать свои старые позиции в акциях за счет купонов и редких довнесений денег на счета, большая часть капитала - порядка 60% - у меня сейчас в облигациях, а около половины акций - это китайские акции, которые приобретались мной на бирже Гонконга.
Что касается китайских акций, я все еще питаю надежду, что СПБ Биржа сохранит нам доступ к бирже Гонконга, хотя возможно активы будут торговаться в рублях (разницы никакой нет, даже есть плюс в виде отсутствия необходимости платить комиссию за конвертацию валюты).
Иными словами, позиция в российских акциях у меня не такая и большая.
- Как говорится, было бы счастье, да несчастье помогло.
И теперь для себя лично я вижу отличную возможность полноценно заняться восстановлением портфелей акций - прежде всего, за счет получаемых купонов в декабре.
Для бывалых спекулянтов это будет выглядеть как ловля падающих ножей, но я уже не раз говорил - мне легче покупать фундаментально дешевый актив, который продолжает дешеветь в рыночной стоимости, чем покупать активы по дорогой оценке и на локальных хаях.
При этом в том, что касается роста - чаще всего тренд становится понятен уже тогда, когда котировка уходит далеко от своего локального минимума. Так что идея, что рынок развернется и тогда я закуплюсь, а тем более идея, что закуплюсь на дне - это утопия. Может повезти, но везение - не то, на что я предпочитаю полагаться (хотя в ряде случаев действительно получалось выкупить самое дно, но за эту случайность благодарность рынку).
К тому же я ожидаю 5-ую волну роста, а выход в нее может произойти через формацию, которой пока нет на графике, но которая сформируется в ближайшем будущем (до весны 2024 осталось всего 4 месяца, не такой большой срок, чтобы настраиваться на долгосрочный негативизм).
Думаю, до весны 2024 свой взгляд я обозначил. Дальше можно будет разве что изредка его корректировать и обновлять.
Напоминаю про Telegram-канал. Вся жизнь сейчас там проходит (новости, обзоры, ответы на вопросы и изменения в моих портфелях).
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.