Как и писал на Дзене и в Telegram-канале - я поучаствовал в обоих IPO. И теперь считаю необходимым хотя бы в общих чертах поделиться своими мыслями.
ЕвроТранс
ЕвроТранс в ходе IPO привлек около 13,5 миллиардов рублей, капитализация компании на момент начала торгов составила 40 миллиардов рублей.
В ходе IPO акционерами компании стали около 20 тысяч новых розничных инвесторов. Акции компании с 21 ноября 2023 года включаются в раздел "Первый уровень" Мосбиржи.
Основные акционеры ПАО ЕвроТранс воспользовались преимущественным правом и в рамках дополнительной эмиссии приобрели акции на сумму 1,2 миллиарда рублей (то есть также участвовали в размещении).
Также, дочерняя компания Эмитента ООО Трасса ГСМ приобрела акции на сумму около 1 миллиарда рублей с целью использования указанных акций для исполнения обязательств по договорам купли-продажи акций, которые будут заключены путем акцепта безотзывной оферты А001 (оферты на дополнительную покупку акций).
Остальные 11,3 миллиарда рублей были привлечены от широкого круга физических и юридических лиц.
Что касается оферты - это своего рода опцион, который, например, был в Positive Technologies.
Для тех, кто приобрел акции в ходе IPO, дается право приобрести дополнительно 1 акцию на каждые 6 по цене IPO (250 рублей) в середине января и в середине мая 2024 года.
Происходить это будет так:
- Купили на IPO (до размещения, по предварительной заявке у брокера или на сайте/через заправку самой компании) условно 100 акций.
- В январе 2024 осталось 80 (20 продали) - можете докупить 1 на каждые 6 оставшихся, то есть 13 акций.
- В мае осталось 60 (еще 20 продали) - можете докупить по цене IPO 1 акцию на каждые 6 оставшиеся, то есть 10 акций.
То есть важно, сколько акций осталось на середину января и середину мая.
Докупать 1 акцию на 6 можно будет и в январе, и в мае, так что в итоге можно докупить 1 на каждые 3 акции (за 2 итерации так получается). Но, подчеркну, что:
- Учитываются именно те акции, которые были приобретены до старта торгов на бирже;
- При цене на момент оферты (январь и май 2024) ниже 250 рублей смысл участвовать в оферте пропадает.
После размещения акции сразу же просели до 216 рублей. Причины я описывал в Telegram-канале - это расстроенные "хомяки", которые не увидели "ракеты", а также информационные вбросы со стороны некоторых каналов с целью сбить цену и дать кому-то крупному зайти дешевле цены IPO.
Что касается второго - мощный выкуп в 2 свечи лишь подтверждает эти рассуждения (хотя я выкладывал скриншот поста одного из самых крупных каналов, где несли полную чушь и пугали читателей-инвесторов).
Хоть многие и говорят, что размещение было плохим, на мой взгляд оно прошло весьма неплохо: во-первых, по собранной сумме это крупнейшее IPO за несколько лет; во-вторых, объем все таки был слишком большим, чтобы привести к сильному спекулятивному росту.
Я еще до IPO писал, что не жду сценария по примеру Астры, а скорее считаю, что будет как в акциях Henderson. Так оно и получилось в итоге - восстановление после "завала".
Забегая вперед сразу скажу, что в выкупе просадки я не участвовал, так как приобретал основную долю через внебиржу, у самой компании, а также участвовал в предварительных заявках, которые, понятно, исполнились на 100%. То есть доля уже была большая, так что я просто наблюдал за всем происходящим со стороны и участвовал разве что только своими комментариями в канале.
Прежде в компании отмечали, что если не разместят все 26 миллиардов - неразмещенные акции сгорят, а наша доля в компании вырастет.
Поскольку собрали 13,5 миллиардов из 26, капитализация на начале торгов составила 40 миллиардов вместо максимальной 52 миллиарда, таким образом наша доля стала больше, хотя насколько это хорошо - пока вопрос спорный.
Денежные средства должны были распределить следующим образом:
- 5,5 миллиардов на модернизацию и создание АЗК;
- Еще 5 миллиардов на строительство новых 9 АЗК на ЦКАДе;
- И 16 миллиардов на выкуп активов из лизинга.
В итоге 10,5 миллиардов уйдет на рост и развитие бизнеса, что все таки приведет к росту прибыли и росту будущих дивидендов, но без ускорения, так как выкуп активов из лизинга должен был сохранить в компании 4 миллиарда рублей на ежегодной основе (просто на факте прекращения платежей).
На выкуп активов остается только 3 миллиарда из планируемых 16.
Поэтому и непонятно, хорошо или плохо, что доля у нас в компании стала больше.
Честно говоря, я бы вообще предложил срезать дивиденды в 2 раза и направить средства на выкуп активов. Да, это негативно и всем нравится получать дивиденды, но если думать с позиции крупного долгосрочного инвестора - выгоднее закрыть лизинг, увеличить активы, сократить долг и увеличить денежный поток в компании, нежели сразу получать большие дивиденды.
- Кстати, в компании решили выплачивать дивиденды ежеквартально, что в целом нечасто встречается на российском рынке. Ближайшая дата реестра под дивиденды - 7 декабря, выплата 8,88 рублей на акцию.
Тем не менее, дивидендная стратегия определена на ближайшие годы - с 2023 по 2025 год менеджмент планирует направлять на выплату дивидендов не менее 75% чистой прибыли, далее - не менее 40% чистой прибыли.
Дело в том, что в 2025 инвестиционная программа будет уже реализована, появятся новые комплексы, электрозаправки, газовая инфраструктура для заправки и так далее, что приведет к росту той же выручки (в прогнозе) примерно на 50%.
Так что логично пока ориентироваться на окончание цикла развития, а дальше - будем посмотреть.
Даже если следующий год будет хуже этого, не будет такой активной оптовой торговли, мы все равно с большой вероятностью получим стабильные большие дивиденды, так как рост уже сейчас происходит и доходы уже сейчас будут расти. И так в следующие 2 года, то есть на 2-3 года рост обеспечен.
Единственный вопрос, который у меня лично остался к компании - будет ли выкуп активов из лизинга на постепенной основе или за счет нового облигационного займа.
В компании, конечно, смотрят на то, что выгоднее в моменте с финансовой точки зрения, и лизинг сейчас все таки выгоднее займа на рынке. Но по-крайней мере на регулярной основе можно было бы постепенно проводить выкуп на часть прибыли (вы знаете, как я отношусь к долгам, даже если они берутся на производительные активы).
В целом же, остается добавить, что вкупе с прописанной дивидендной политикой и понятной инвестиционной программой, просчитанной в плане отдачи и потому предсказуемыми денежными потоками - все это позволит фондам и управляющим включить акции в дивидендные портфели/стратегии.
Южуралзолото (ЮГК)
Также, с разницей в 1 день, на IPO вышел золотодобытчик. Если про ЕвроТранс я писал прежде на Дзене, что участвую, то про ЮГК писал только в Telegram-канале (даже сравнительный анализ с тремя другими российскими золотодобытчиками делал).
Это IPO прошло успешнее - компания разместилась по нижней границе определенного диапазона в 0,55-0,60 копеек за акцию. Переподписка была в 3 раза, так что мне даже пришлось высвободить кэш и подать дополнительную заявку, чтобы больше "налили", ведь было понятно, что получим 25-30% от заявленного объема (так оно и получилось).
После старта торгов цена снижалась, но так и не дошла до уровня размещения. Когда был завал - я даже немного докупил, чтобы увеличить вес этой акции в портфеле "Русский блудняк" до более-менее адекватного (на текущий момент около 8,9% от портфеля, при том что портфель находится в стадии восстановления после вынужденной продажи части позиций).
Основные идеи в этой компании достаточно простые:
- Во-первых, это аллокация на золото.
На текущий момент из российских золотодобытчиков у нас есть только Полюс (который провел байбек в пользу одного мажоритария за счет кэша, прибыли и частично в долг; не сообщает дальнейшую судьбу выкупленного пакета акций, что наталкивает на сомнения в погашении этого пакета; и не платит дивиденды с 2022-го года), Polymetal (который переезжает в Казахстан и потому неинтересен в российской юрисдикции, на Мосбирже) и Селигдар.
Селигдар я также начал откупать в портфель "Русский блудняк", но вместе с его золотыми облигациями, так как вкупе они хеджируют друг-друга (подробнее было в Telegram-канале).
Прежде, примерно 5-6 заметок назад, публиковал статью со своим видением по золоту. Если описанный там сценарий будет реализовываться в следующий период и золото не только обновит исторический максимум, но и выйдет на совершенно другие уровни - хочется иметь в портфеле тех, кто в моменте заработает на этом большего всего.
- Во-вторых, это растущий бизнес.
Южуралзолото занимает 4-ое место в России по производству и 2-ое место по запасам золота (после Полюса).
В компании прогнозируют рост добычи на 17% ежегодно в следующие периоды и удвоение добычи к 2028 году:
То есть как бы не вела себя цена на золото, сам бизнес будет расти естественным образом. А рост стоимости золота станет дополнительным фактором роста бизнеса на уровне прибыли.
При этом основной Capex уже закончился, все необходимое закуплено и осваивается. А потому капитальные затраты в следующие периоды будут снижаться, а свободный денежный поток будет расти, что вкупе с дивидендной политикой позволит выплачивать дивиденды.
Дивидендная политика подразумевает выплату не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при условии Net debt/Ebitda ниже 3. До IPO этот показатель долговой нагрузки составлял около 2,3, после компания как и обещала загасила чистый долг на всю собранную в ходе IPO сумму (7 миллиардов рублей), что снизило Чистый долг/Ebitda до 1,4.
Также, за счет этого, компания уже сократила размер ежегодных выплат по долговым обязательствам на 1 миллиард рублей, то есть это те деньги, которые теперь будут оставаться в компании и также могут направляться на дивиденды.
Что касается дивидендов, после IPO финансовый директор ЮГК сказал, что выплатят до конца года.
- С дивидендами забавно получается.
Дело в том, что оценить размер дивидендов, даже ближайших, пока затруднительно, так как последние отчеты компании фиксировали убыток по чистой прибыли.
Я посмотрел и прочитал все аналитические обзоры, а также провел свою фундаментальную оценку, и заметил, что итоговые данные, даже те же мультипликаторы, у всех отличаются. Именно по причине последних отчетов.
Тем не менее, именно на Южуралзолото спрос со стороны институциональных участников был максимальным, в сумме около половины всех заявок. И акции этой компании уже покупают управляющие в дивидендные стратегии/портфели.
Забавно здесь то, что в случае ЕвроТранса мы также имеем растущий бизнес, но с понятными финансовыми потоками уже на текущей стадии и прогнозируемой дивидендной доходностью. Кроме этого Южуралзолото попал во второй котировальный список из-за маленького размера free-float, то есть акций в свободном обращении (7 миллиардов из 117), в то время как ЕвроТранс попал в первый котировальный список Мосбиржи. И все же спрос институционалов на ЕвроТранс оказался совсем небольшим, а спрос на ЮГК запредельным.
В целом же, как и писал в Telegram-канале, я жду, что после IPO финансовые потоки в ЮГК нормализуются, а компания прекратит выплачивать миллиардные премии в пользу единственного мажоритария.
Причина очень простая - этому же мажоритарию важно, чтобы капитализация компании как минимум оставалась текущей, как максимум - росла. Именно это позволит ему монетизировать свою долю в будущем (напоминаю, у нас всего 6% капитализации).
Так что более репрезентативной можно будет считать отчетность уже в следующем году - и добыча вырастет, а расходы снизятся, и цифры уже будут очищены от того, что прежде выводилось в пользу мажоритария.
В завершение
Эта заметка не является фундаментальным обзором на компании, скорее просто считал правильным поделиться своим мнением пост-фактум прошедших.
В целом, я обоими размещениями скорее удовлетворен.
Обе компании я включил в один из своих инвестиционных портфелей - "Русский блудняк", так как они соответствуют идеологии портфеля - на горизонт от 5 лет и с перспективой быстрого роста в ближайшие годы.
Далее будем уже следить за развитием эмитентов.
Мой Telegram-канал, кому интересно.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.