О компании ЮГК
Компания "Южуралзолото группа компаний" (ЮГК) (MOEX: UGLD) представляет собой крупного российского производителя золота. Она оперирует двумя основными сегментами: Уральский хаб с месторождениями и обработкой в Челябинской области, а также Сибирский хаб с активами в Красноярском крае и Республике Хакасия. Помимо этого, компания владеет аффинажным заводом в городе Щелково под Москвой.
Основная часть золота добывается компанией методом открытой добычи, в то время как менее 10% приходится на более затратную подземную добычу. Около 4% золота добывается на россыпных месторождениях.
В своей инвестиционной документации компания утверждает, что занимает четвертое место в России по объему производства золота, уступая в этом публичным компаниям "Полюс" и "Полиметалл", а также непубличной Nordgold.
Однако разрыв между "ЮГК" и лидерами рынка довольно значительный: в последние годы "ЮГК" производила примерно 0,4 миллиона тройских унций золота, в то время как "Полюс" и "Полиметалл" в 2022 году произвели 2,5 и 1,7 миллиона тройских унций соответственно.
По доказанным и вероятным запасам компания также на четвертом месте среди российских производителей золота с показателем 11 миллионов тройских унций, но по ресурсам она занимает второе место. Однако разрыв с "Полюсом" здесь также огромен: 196 миллионов тройских унций у лидера рынка по сравнению с 41 миллионом у "ЮГК". Тем не менее у компании имеется запасы на более чем 30 лет добычи.
Недостатком "ЮГК" являются общие денежные затраты на добычу: по этому показателю она уступает не только трем более крупным компаниям, но и GV Gold. Их показатель составляет 996 долларов за тройскую унцию, что почти вдвое выше, чем у "Полюса". Это означает, что "ЮГК" обладает значительно меньшим запасом прочности и высокой чувствительностью к изменениям цен на золото.
По структуре выручки компания зарабатывает примерно поровну в обоих операционных сегментах, с небольшим преимуществом у Уральского хаба. Относительно структуры выручки от металлов видно, что "ЮГК" практически полностью зависит от продажи золота — около 97,1%.
Финансовые данные компании представляют собой смешанную картину. Несмотря на стабильный объем производства золота в последние годы, выручка компании демонстрировала умеренный рост.
Важно отметить, что чистая прибыль "ЮГК" за последние периоды снижалась и оказалась отрицательной по итогам 2022 года и первой половины 2023 года. Однако стоит внимательнее рассмотреть эти результаты: в эти периоды компания операционно была прибыльной, но влияли разовые факторы.
В 2022 году "ЮГК" понесла убытки в размере 28 миллиардов рублей из-за инвестиций в обанкротившуюся компанию "Петропавловск". А в первой половине 2023 года компания зарегистрировала убыток от курсовых разниц в размере 8,5 миллиарда рублей.
Свободный денежный поток за последние годы был отрицательным из-за роста капитальных затрат. Компания утверждает, что пик инвестиций пройден, и капитальные затраты будут снижаться в будущем.
Вследствие инвестиций в "Петропавловск" и увеличения капитальных затрат за последние годы чистый долг компании увеличился и составил на конец первой половины 2023 года 61,8 миллиарда рублей. Структура долга: немного больше трети в долларах, почти столько же в юанях и 27% в рублях.
Перед выходом на IPO, "ЮГК" сначала вышла на рынок облигаций: в ноябре 2022 года она выпустила двухлетние облигации на 700 миллионов юаней, в апреле 2023 года — еще на 600 миллионов юаней и в мае выпустила облигации на 2,5 года на 10 миллиардов рублей.
Эти действия привлекли внимание инвестиционного сообщества к компании и снизили зависимость от банковского финансирования, часть долга была заменена облигациями. К концу первой половины 2023 года 59% долга "ЮГК" было связано с банковскими кредитами, а 41% — с облигациями. Стоит отметить, что весь долг имеет фиксированную ставку, что благоприятно, учитывая значительный рост ключевой ставки Центрального Банка России.
Планы на IPO
"ЮГК" представила индикативный диапазон цены акций от 55 до 60 копеек и лоты из 1000 акций. Это соответствует оценке капитализации в 110–120 миллиардов рублей. Конечную цену установит совет директоров компании по завершении сбора заявок.
Инвесторам предложат акции из дополнительной эмиссии, составляющей 5% акционерного капитала. Таким образом, текущие акционеры не будут продавать свои акции, а средства от IPO пойдут в "ЮГК" и будут использованы для снижения ее долгового бремени.
Кроме того, как часть соглашения, компания и акционеры обязались не продавать акции в течение 180 дней после размещения. Также в первые 30 дней после IPO будет действовать механизм стабилизации размером до 15% от предложения акций.
Политика дивидендов
За последние годы "ЮГК" не выплачивала дивиденды. В материалах для IPO утверждается, что в настоящее время компания разрабатывает новую дивидендную политику. Ожидается, что дивиденды будут составлять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО дважды в год, при условии, что значение показателя "чистый долг / скорректированная EBITDA" будет меньше 3×. Если этот показатель превысит 3×, выплаты дивидендов не будут осуществляться.
Стратегические цели компании включают в себя распределение части свободного денежного потока в виде дивидендов среди акционеров.
В конечном итоге,
"ЮГК" представляет собой заметный эмитент, относящийся к защитному сектору, что делает его привлекательным для долгосрочных инвестиций на Московской бирже. Компания достигла пика капитальных затрат и планирует начать получать выгоду от этого в ближайшем будущем, а также делиться прибылью с акционерами через выплаты дивидендов.
Однако издержки на добычу золота в компании нельзя назвать низкими, что означает, что изменение цен на золото может оказать негативное влияние на "ЮГК". Высокая ставка Центрального банка РФ также не в пользу компании, а потенциальные дивиденды могут не привлечь инвесторов своей доходностью.
Таким образом, по всей видимости, IPO компании может быть успешным в краткосрочной перспективе, судя по большому спросу на ее акции. В средне- и долгосрочной перспективе акции "ЮГК" могут быть привлекательным вариантом для диверсификации в секторе добычи золота. Однако многие инвесторы, предпочтут, скорее, выбрать лидера рынка — "Полюс", вложившись в одну компанию этого сектора.
Не является инвестиционной рекомендацией