Сильный экономический рост и низкие процентные ставки маскируют финансовые дисбалансы. Однако, дисбалансы выявляются только тогда, когда экономический рост замедляется, а процентные ставки повышаются, предупреждают в RIA Advisors.
Рычаг воздействия
Как показано на приведённом ниже графике, каждый цикл повышения ставок непременно приводил к кризису. Кризис иногда затрагивал отдельный банк, компанию или даже округ, или страну. Другие кризисы носили системный характер, распространяясь по отрасли, сектору экономики или финансовому рынку.
Майкл Лебовиц, портфельный менеджер RIA Advisors и инвестиционный консультант, объясняет причину, по которой это происходит с точностью часового механизма: рычаг воздействия. И приводит следующий пример:
Хедж-фонд ABC покупает акции XYZ на $100 млн за счёт кредита в размере $90 млн и выплачивает оставшуюся сумму наличными. На финансовом жаргоне ABC обладает 10-кратным кредитным плечом. Если акции XYZ подешевеют на 5%, то собственный капитал ABC в сделке сократится вдвое. Следовательно, у них потери составляют 50%.
– Что ещё более тревожно, кредитор, банк или другое финансовое учреждение, потребует от ABC дополнительного обеспечения или наличных денег, чтобы вернуть коэффициент кредитного плеча к 10-кратному. Если они не смогут получить деньги, финансовое учреждение принудительно продаст акции, заставив хедж-фонд принять убытки, – объясняет Майкл Лебовиц принцип.
Пример упрощённый, но он показывает, как кредитное плечо значительно увеличивает вероятность дефолта для заёмщика и, потенциально, кредитной организации.
О весеннем региональном банковском кризисе в США
– Резкий рост процентных ставок весной 2023 года оставил многие банки неподготовленными. Следовательно, поскольку депозиты уходили из банков в поисках более высокой доходности в других местах, банки были вынуждены продавать активы. Большинство банковских активов, будь то кредиты или ценные бумаги, продавались со скидками по сравнению с их покупными ценами. В результате банки продали часть активов, чтобы сохранить коэффициент кредитного плеча на нормативном минимуме. Результатом стали значительные убытки, – напомнил Лебовиц.
Убытки First Republic, Silicon Valley Bank и Signature Bank являются вторыми, третьими и четвертыми по величине в истории США. В совокупности активы этих трёх банков почти вдвое превысили активы крупнейшего обанкротившегося в 2008 году банка Washington Mutual Bank (WaMu).
Поскольку крупные банки оказались весной в аналогичном бедственном положении, ФРС пришла на помощь и предотвратила распространение кризиса. Чтобы остановить кризис, она быстро создала программу банковского срочного финансирования (BTFP). Данный механизм позволяет банкам предоставлять в залог казначейские облигации, торгуемые со скидкой к номиналу, в качестве обеспечения по кредиту, сумма которого основана на номинальной стоимости обеспечения.
Балансы BTFP продолжают расти через шесть месяцев после начала программы, хотя и медленно. Программа заканчивается в марте 2024 года. Таким образом, с этого момента они могут продлить программу и пролонгировать существующие кредиты или прекратить ее действие. Программа является формой количественного смягчения, поэтому ФРС может воспринять пролонгацию существующих займов как вызывающую инфляцию.
– Однако закрытие кредитной линии приведёт к повторному обострению кризиса, – считает инвестиционный советник RIA.
Уровень долга США и его отношение к ВВП значительно выше, чем сорок лет назад, когда Пол Волкер, председатель ФРС, укрощал инфляцию с помощью двузначных процентных ставок. Общий долг США вдвое больше, чем был в 2008 году, когда тот кризис едва не обанкротил всю банковскую систему, напоминает Майкл Лебовиц:
20% зомби
– Учтите, что примерно каждая пятая публичная компания – зомби, как показано ниже на графике, который предоставила компания Kailash Capital Research. Как они описывают, у компании-зомби выплаты по долгам превышают их прибыль. Не все зомби обанкротятся при более высоких процентных ставках. Некоторые из них увеличат выручку и прибыль достаточно быстро, чтобы покрыть свои долговые расходы. У других могут быть наличные деньги на руках, чтобы удовлетворить своих кредиторов. Однако большинство из одной пятой американских компаний могут выжить, только выпуская больше долговых обязательств, – приходит к выводу портфельный менеджер.
Приведённый ниже график из Game of Trades предупреждает о том, что такой кризис, возможно, начинается.
Риски, с которыми сталкиваются компании-зомби, заключаются в устойчиво высоких процентных ставках в сочетании со снижением доходов. Это и есть тот самый «рычаг воздействия», с которого началась публикация.
Резюме
Прилив начинает спадать, предупреждает Лебовиц. Согласно его прогнозу, экономическая активность непременно замедлится, и цены на активы последуют за ней.
Между тем, 20 сентября 2023 года на последнем заседании ФРС было объявлено о повышении прогнозов относительно ВВП: на 2023 год до 2,1% с ожидавшихся в июне 1%, на 2024 год – до 1,5% с ожидавшихся 1,1%.
RIA Advisors – основанная инвестиционными консультантами компания со штаб-квартирой в Хьюстоне, Техас. Объём активов под её управлением превышает $1 млрд.
Автор: Федор Чайка