Тактический взгляд: рентный портфель облигаций в рублях. 17 февраля 2025

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняем.

Главное

• ЦБ сохранил ставку, но ухудшил прогноз по среднему уровню в 2025 г. до 19–22%.

• Недельная инфляция в январе составила 0,23% — ускорение с 0,16% неделей ранее.

• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания дальнейшего снижения инфляции.

• Макродрайверы: выдачи кредитов физическим лицам в январе снизились на 28% месяц к месяцу, PMI в январе составил 54 пункта — слишком высокий, вероятно, из-за расходов бюджета в декабре.

• Рубль: около 91 за доллар — позитивно.

• Нефть Urals: около $70 за баррель — нейтрально.

• В портфеле выделяем Джи-групп.

В деталях

ЦБ сохранил ставку в размере 21%, но ухудшил прогноз по средней ставке в 2025 г. до 19–22%

Прогноз по ставке в 2025 г. ухудшен с 17–20% до 19–22%, таким образом, тон пресс-релиза умеренно негативный. Однако ЦБ констатирует, что ключевая ставка работает в правильном направлении: кредитование замедляется, предприятия снижают инвестиционную активность.

Тем не менее скорость адаптации экономики к новым реалиям пока недостаточно быстрая, особенно с учетом высоких бюджетных расходов в декабре и январе. Сохраняем оптимизм по поводу темпов роста цен с учетом текущего укрепления рубля, поскольку 80% компонентов инфляции привязаны напрямую или косвенно к курсу валюты.

Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Выделяем Джи-групп — ждем позитивные операционные результаты по девелоперам

Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Катализатором для снижения доходности может стать отчет за 2024 г. Ожидаем доход от 16% за полгода. Облигации Джи-групп на 1 год торгуются с доходностью 29% годовых.

Эмитенты и выпуски

Европлан ЛК 001P-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.

Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) — 27,6%, максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинг — 19,2%. Потенциальный доход за полгода составляет 10% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 27,6%

Селектел 001P-04R

Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центрой, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.

Доходность к погашению (YTM) — 22,9%

Группа Позитив 001Р-01

Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.

Доходность к погашению (YTM) — 26%

ЕвразХолдинг Финанс 003P-01

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Доля экспорта — 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM составляет 26,3% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 26,3%

Сэтл Групп 002P-03

Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM составляет 28,5% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 28,5%

Россети 001P-13R

Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 25,4%

РЕСО-Лизинг БО-П-25

РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.

Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 23,6% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход от 9% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 23,6%

Делимобиль 001P-03

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей рынка РФ около 50%. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.

Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 25,4%, потенциальный доход за полгода составляет более 12% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 25,4%

ТрансКонтейнер П02-01

ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода составляет более 11% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 27%

Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM в размере 26,1% — очень высокой в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании. Купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 26,1%

Гибко реагировать на изменения рынка позволяет портфель, включающий облигаций с переменным купоном — флоатеры. В стратегии ДУ «Облигации +» на такие бумаги приходится 30% активов. Кроме того, в составе портфеля — российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Подробнее

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.