Новость: ГК Мать и дитя в 2020 г. прошла множество испытаний, в том числе срочное развертывание коронавирусных мощностей, перепрофилирование клиник и давление на основные направления деятельности, но трудности сделали ее лишь сильнее. Комментарий ведётся от аналитиков ВТБ.
По итогам 2п20 выручка выросла на 34% г/г (против нейтральной динамики в 1п20), EBITDA – на 50% г/г. Показатели улучшились благодаря лечению пациентов с коронавирусной инфекцией и вводу в эксплуатацию клиники Лапино-2. Помимо этого, стратегия была изменена в пользу Московского региона (62% выручки) и расширения спектра услуг при одновременном замедлении региональной экспансии.
Перспективы на 2021 г. благоприятные: основные показатели прибыли могут повыситься приблизительно на 20% благодаря тому, что лечение пациентов с коронавирусной инфекцией продолжается, клиника Лапино-2 быстро выходит на проектную мощность, а также, согласно нашей модели, циклы ЭКО (рост на 11% г/г) и количество амбулаторных приемов (рост 17% г/г) восстановятся с низкой базы.
Принимая во внимание результаты за 2020 г., перспективы на 2021 г., планы создания медицинского кластера в Лапино и расширение спектра услуг, компания может показать более быстрый рост, с учетом чего мы повышаем наши прогнозы в среднем на 35%. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев поднимается на 33%, до 10 долл., что подразумевает ожидаемую полную доходность 49% и рекомендацию Покупать.
Текущая рыночная оценка 5,8х по коэффициенту EV / EBITDA на 2021 г. и дивидендная доходность 7% свидетельствуют в пользу нашего мнения, что ГК Мать и дитя является наиболее привлекательной среди анализируемых нами компаний в секторе здравоохранения.
Наш комментарий(ВТБ): Финансовые результаты за 2п20. Рост выручки ускорился до 34% г/г по сравнению с нейтральной динамикой в 1п20, что обусловлено наращиванием объемов лечения пациентов с коронавирусной инфекцией, вводом в эксплуатацию клиники Лапино, увеличением количества принятых родов на 9% г/г, а также стабилизацией по процедурам ЭКО и приемам амбулаторных пациентов.
Увеличение доли Московского региона в выручке способствовало повышению рентабельности EBITDA на 3 пп г/г, до 33%. Чистая прибыль выросла на 85% г/г, до 2,9 млрд руб., исходя из чего при 50%-м коэффициенте дивидендных выплат доходность составит 3,6% (дата фиксации реестра – 5 мая).
Чистый операционный денежный поток в 2020 г. увеличился на 32% г/г, до 6,5 млрд руб., а капиталовложения в размере 3,9 млрд руб. остались приблизительно на уровне предыдущего года. Чистый долг сократился на 17% г/г, до 2,9 млрд руб., значение коэффициента чистый долг / EBITDA равнялось 0,5x.
Пересмотр прогнозов. EBITDA и чистая прибыль по итогам 2020 г. показали рекордный рост, опередив наши ожидания на 14% и 24% соответственно.
С учетом базы сравнения мы видим в 2021 г. возможности роста выручки, EBITDA и чистой прибыли приблизительно на 20% благодаря тому, что лечение пациентов с коронавирусной инфекцией продолжается, клиника Лапино-2 быстро выходит на проектную мощность, бизнес в Московском регионе, где более высокие цены, расширяется, обеспечивая прирост рентабельности.
Мы считаем столичный регион главным двигателем роста в ближайшей перспективе: в частности, добавление мощностей в Лапино представляется более разумным вариантом, чем открытие новых клиник в регионах. Мы повышаем наши долгосрочные финансовые прогнозы в среднем на 35%, предполагая сильные результаты в 2021 г. и дальнейший устойчивый рост в последующий период.
Благодаря ограничению капиталовложений доходность свободного денежного потока в следующие пять лет будет составлять в среднем 15%, а в случае 50%-го коэффициента дивидендных выплат доходность будет равна 8%.
Оценка. Мы повышаем нашу прогнозную цену на 12 месяцев на 33%, до 10 долл., что подразумевает ожидаемую полную доходность 49% и рекомендацию Покупать. Котировки акций ГК Мать и дитя выросли на 16% с начала года, и в настоящий момент компания оценена в 5,8x по EV/EBITDA на 2021 г. и 7,8x по P/E.
Главные риски для нашей оценки связаны со снижением спроса на частные медицинские услуги, потенциальным запретом на проведение процедур во время пандемии и замедлением развития региональной сети.