Российский инвестор без статуса квала не избалован возможностью участия в IPO. За последний год в памяти всплывает только Совкомфлот (-13% от цены IPO) и OZON (+75% от цены IPO). Поэтому любое первичное размещение вызывает нешуточный интерес у аудитории. Давай попробуем разобраться в нюансах - а в конце поста я поделюсь своим личным мнением: буду я в него заходить или нет.
Fix Price - это сеть магазинов низких цен с широким ассортиментом непродовольственных товаров повседневного спроса. По сути, это монополист в данном сегменте - по оценкам Oliver Wyman в 2019-м году компания занимала 93% доли рынка variety value retail. По состоянию на конец января Fix Price объединял в свою сеть 4224 магазина, из которых 3790 собственных, остальные открыты по франшизе. Компания работает в России, Казахстане, Беларуси, Узбекистане, Грузии, Латвии и Киргизии.
Сильные стороны бизнеса
Высокие темпы роста сети - плюс 655 магазинов в достаточно непростом 2020-м году (+18%)
Отличный уровень маржинальности по EBITDA - 19,4%
Хорошая динамика роста выручки - 190 млрд. в 2020-м году (+33%)
Рост сопоставимых продаж за прошлый год (LFL-sales) - 15,4%
Оптимистичный прогноз развития сектора - по оценкам аналитиков сегмент магазинов фиксированных цен будет расти на 15% в год в следующие 5 лет (в то время как традиционный ритейл - на 5% в год)
Цифры приятные - бизнес растущий, с высокими показателями эффективности. Именно в такие компании я предпочитаю инвестировать. Давай посмотрим на сравнение с конкурентами.
Прямых конкурентов среди публичных российских компаний у Fix Price нет. Сравнить можно только с крупными продуктовыми ритейл-сетями (X5 Retail, Магнит) или с Детским миром. В обоих случаях нужно учитывать ряд особенностей: у продуктового ритейла маржа сильно ниже, чем у непродуктового, а Детский мир работает в гораздо более высоком ценовом сегменте. Тем не менее, сравнить показатели все-таки стоит.
Как видим, Fix Price кратно обгоняет своих ритейл-конкурентов по темпам роста - это и понятно, так как количество магазинов у него кратно ниже. А вот высокая маржинальность по EBITDA - это серьезное преимущество. Высокая маржинальность - это особенность данного сегмента, аналитики указывают на то, что зарубежные аналоги имеют схожие показатели.
Слабые стороны бизнеса
Отсутствие динамики в онлайн-продажах - в то время как традиционный ритейл активно работает в этом направлении
Завышенные дивиденды, которые превышают уровень чистой прибыли - для их выплаты компания серьезно нарастила долг в 2020-м
Во сколько же владельцы оценивают такой бизнес? А вот тут самый интересный момент. Мой брокер ВТБ предлагает поучаствовать в IPO по оценке в диапазоне $8,75-9,75 за акцию. Данная оценка соответствует капитализации $7,4–8,3 млрд. Насколько вообще адекватная подобная оценка?
При капитализации в $8 млрд. (600 млрд. руб.) мы имеем следующие мультипликаторы:
Бизнес Fix Price нам предлагают купить по гораздо более высокой цене, чем другие компании из сферы ритейла. Отчасти это оправдано - Fix Price имеет отличные темпы роста и высокую маржинальность. На мой взгляд, при такой ситуации оправдано выглядела бы премия к рынку по EV/EBITDA на уровне 30-50%. Но переплачивать 100-150% лично я не готов. При этом надо понимать, что на покупке ценной бумаги инвестор должен что-то заработать - то есть потенциально в будущем должен найтись покупатель, который купит эту акцию по еще более высоким мультипликаторам.
Мое мнение: не участвую в IPO Fix Price из-за завышенной стоимости. При этом считаю бизнес перспективным и интересным, готов добавить его в свой портфель по цене примерно на 30% ниже цены IPO.
Значит ли это, что после первичного размещения акции компании гарантированно упадут? Совсем нет. Российский неквалифицированный инвестор голоден до IPO, плюс в целом хайп вокруг первичных размещений сейчас силен. Не удивлюсь, если акцию выкупят с переподпиской по верхней цене и разгонят еще выше на вторичном рынке, например до $10. Но лично я в такой истории участвовать не намерен.
А у вас какое мнение, будете участвовать в IPO Fix Price?
Подписаться на мой канал можно здесь . Спасибо, что дочитали. Желаю вам удачных инвестиций и щедрых дивидендов! Всем большого профита! И да пребудет с вами сила сложного процента!