7502 подписчика

Большой разбор золотодобытчиков

6 минут

1443 прочтения

2 февраля 2023

Многие ждут рост золота в 2023 году. И в этом выпуске мы разберем 3-х главных золотодобытчиков в РФ: Полюс золото, Селигдар и Полиметалл.

Полюс золото

Капитализация – 1,2 трлн руб.

Полюс – это крупнейший производитель золота в РФ и входит в топ-3 производителей золота в мире. Добывает более 25% от всего российского золота.

Компания обладает крупнейшими запасами золота в мире – 104 млн унций. Продает почти весь объем добываемого золота банкам РФ.

Активы компании расположены в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской обл. и в Якутии.

Себестоимость производства золота у Полюса является одной из низких в мире – около $435.

Акционеры Полюса: Фонд поддержки исламских организаций – 46,35%; ООО "Группа Акрополь" – 29,99%; менеджмент – 0,99%; казначейские акции – 0,47%; в свободном обращении – 22,25%.

Полиметалл

Капитализация – 220 млрд руб.

Полиметалл – это крупнейший производитель серебра в РФ. Входит в топ-5 в мире и в топ-10 производителей золота.

Компания добывает 11% от всего золота РФ. Запас золота составляет 27,9 млн унций, серебра – 246,3 млн унций.

Структура выручки по странам: Россия – 42%, Казахстан – 33%, Восточная Азия – 19%, Европа – 6%.

Активы компании расположены в России и Казахстане.

Себестоимость производства золота у Полиметалла более $1000 на унцию.

В 2020 году Полиметалл занял 2 место в мире по дивидендной доходности в своем секторе.

Акционеры Полиметалл: Александр Несис – 23,9%; Blackrock – 9%; PPF Group – 3,3%; директора и менеджмент – 0,9%; в свободном обращении – 62%. Полиметалл более ликвиден чем Полюс.

Селигдар

Капитализация – 48,1 млрд руб.

Селигдар занимает 11 место среди золотодобытчиков РФ и 1 место среди производителей олова. (входит в пятерку крупнейших компаний в мире по запасам олова).

Запасы золота составили 111 тонн, а с учетом приобретения нового месторождения Кючус в Якутии – 280 т.

Акционеры Селигдара: ООО Максимус – 59%; Татаринов Сергей Михайлович – 5,3%; Бейрит Константин Александрович – 4,92%; Ладья Ривер – 4,86%; ООО Трежери Инвест – 3,31%; Ладья Финанс – 1,01%; в свободном обращении – 22,11%

Справедливая стоимость компаний

Полюс золото

P/E – 6,5. Оценивается в 6,5 годовые прибыли;
P/S – 3,5. Оценивается в 3,5 годовые выручки.
P/Bv – 3,53. За 1 рубль активов компании инвестор платит 3,53 руб.

Полиметалл

P/E – 20. Оценивается в 20 годовых прибылей;
P/S – 1,1. Оценивается в 1,1 годовые выручки.
P/Bv – ?, в 2020 году был 3,82. За 1 рубль активов компании инвестор платит 3,82 руб.

Селигдар

P/E – 4,61. Оценивается в 4,61 годовые прибыли;
P/S – 1,5. Оценивается в 1,5 годовые выручки.
P/Bv – 1,42. За 1 рубль активов компании инвестор платит 1,42 руб.

Финансовое здоровье компаний

Полюс золото

Чистый долг/Ebitda – 0,59. Это гораздо ниже средних значений за 5 лет.
Долг составляет 177 млрд руб, наличность – 40 млрд руб.

Полиметалл

Чистый долг/Ebitda – 1,5. Почти в 3 раза больше чем у Полюса.
Долг – 170 млрд руб, наличность – 28 млрд руб.

Селигдар

Чистый долг/Ebitda – 3,6. Это выше средних значений компании и гораздо хуже чем у конкурентов.
Долг – 50 млрд руб, наличность – 4 млрд руб.

Выручка и прибыль компаний

Полюс

Выручка Полюса динамично растет. В 2017 году – 156 млрд руб, а за последние 12мес – 340 млрд руб.
Чистая прибыль тоже растет. В 2017 году – 70 млрд руб, за последние 12мес – 189 млрд руб.
Компания супер-рентабельная. Рентабельность Ebitda – 68%, ROE – 52%. Однако, в истории Полюса Были времена и получше (например, в 2017 году ROE был 222%).

Полиметалл

Выручка растет, но более слабыми темпами со 120 до 200 млрд руб.
Чистая прибыль упала с 28 до 11 млрд руб.
Рентабельность Ebitda держится на уровне 46%, ROE – 41%. Но это данные за 2021 год, в 2022 году ситуация ухудшилась.

Селигдар

Выручка за 5 лет выросла почти в 3 раза – с 11 до 30 млрд руб.
Чистая прибыль увеличилась в 7 раз – с 1,4 до 10 млрд руб.
Рентабельность Ebitda – 39,8%, ROE – 30,6%.

Производственный результаты

Полюс

Пик добычи золота был в 2019 году – 2,8 млн унций. С тех пор наблюдается незначительное снижение.
Средняя цена продаж золота росла в течение 5 лет (сейчас $1825), поэтому у компании такие высокие показатели выручки и прибыли.
Себестоимость золота тоже растет – $435.

Полиметалл

Добыча золота уверенно растет – 1,45 млн унций.
Но средняя цена продажи золота за последние 2 года пока остается на одном уровне – $1790.
Себестоимость золота – $1030.

Селигдар

Добыча золота в масштабах конкурентов ничтожно мала – всего 230 тыс. унций.
Средняя цена продажи золота – $1600.

Дивиденды

Полюс

В 2022 году компания не заплатила дивиденды. По прогнозу в 2023 году заплатят 525 руб на акцию (доход – 6%).
Дивидендная политика: Полюс платит дивиденды каждые 6мес по 30% от Ebitda, если Чистый долг/Ebitda<2,5, а если больше 2,5 – могут принять решение об изменении выплат.

Полиметалл

Помимо просадок выручки и прибыли, компания имеет зарубежную регистрацию, что представляет техническую проблему для проведения выплат дивидендов.

В 2022 году дивиденды были отменены. По прогнозу в 2023 году тоже не будет выплат.
Дивидендная политика: компания выплачивает 50% от скорр. чистой прибыли. за 1 полугодие, и в конце года ставится вопрос об экстрадивидендах.

Селигдар

Компания начала платить дивиденды совсем недавно, зато выплачивает гораздо стабильнее своих конкурентов.

В 2022 году выплатили 4,5 руб на акцию. По прогнозу в 2023 году заплатят 5 руб на акцию (доход – 10%).
Дивидендная политика: если Чистый долг/Ebitda<1, то на дивиденды направляется 30% от прибыли, если Чистый долг/Ebitda от 1 до 2, то 20% от прибыли, если Чистый долг/Ebitda>3, то дивы не выплачиваются.

Итоги

Золото дорожает в любой кризис, каким бы страшным он ни был. Однако, с ФРС и ключевой ставкой, металл имеет обратную корреляцию – то есть, при поднятии ставки золото слабеет из-за перетока инвесторов из золота в облигации (доходность по которым растет).

Но, так как ожидается снижение ставки ФРС в 2024 году, можно ожидать рост стоимости золота.

Инвесторы осторожно предполагают о движении котировок золота в сторону $2100-2200 за унцию. Это связывают с ростом спроса на золото (особенно на физическое золото). Спрос продолжает расти со стороны частных инвесторов и мировых ЦБ.

Полюс

У него самая высокая рентабельность. В планах у компании освоение нового месторождения Сухой Лог – крупнейшее в мире.

Но освоение Сухого Лога – это одновременно и минус для компании, до 2025 года можно забыть про повышение дивидендов, байбеки и прочих плюшек (все средства пойдут на новые месторождения).

Полиметалл

Пока компания имеет иностранную регистрацию, к ней сложно присматриваться. На данный момент выплата дивидендов невозможна.
По рентабельности она уступает Полюсу, стоит гораздо дороже, темпы роста добычи золота проигрывают Полюсу и Селигдару.

Селигдар

По капитализации она гораздо меньше своих конкурентов, поэтому может спокойно вырасти в 2-3 раза.
Селигдар продолжает платить дивиденды. Из его новых ключевых проектов – это Кючус. Рентабельность Ebitda от этого проекта будет свыше 50%. К 2024 году компания подготовит этот проект с технической стороны.
Однако, затраты на Кючус будут высокими из-за удаленности района добычи от конечных потребителей и складов Селигдара.
Но в остальном, это лучшая компания в секторе после Полюса. К тому же, кроме золота, она занимается еще и оловом (являясь крупнейшим его добытчиком в РФ).

На этом все, Друзья! Спасибо за внимание.

Ставьте палец 👍 если статья была полезна для Вас и не забудьте ПОДПИСАТЬСЯ на канал.