Продолжаем рассказывать об управлении портфелем облигаций.
Сегодня осуществляем вторую сделку: меняем облигации Пионер 1Р-3 на облигации ЖКХ Республики Саха (Якутия) БО-1.
Учет и результат
Мы учитывали покупку Пионер 1Р-3 по цене закрытия торгов на Мосбирже 28.06 по 100,45% от номинала. Цену продажи фиксируем по закрытию 14.08 – 100,38% от номинала.
То есть по цене сработали почти в ноль, но заработали купон за время удержания.
ЖКХ РС(Я) БО1 покупаем по 101,14% от номинала, доходность к 05.08.2022 оценивается в 12,59% годовых.
В чем смысл ЗАМЕНЫ?
Тем самым мы:
А) Пионер – застройщик, как и Легенда. Нам не нравилась слишком большая аллокация (=доля) на застройщиков в третьем блоке портфеля, но на рынке не было достаточной вариативности. Теперь она появилась, и мы увеличиваем отраслевую диверсификацию портфеля;
Б) Увеличиваем дюрацию примерно на 2,5 года;
В) Увеличиваем YTM (доходность к погашению) примерно на 0,9 п.п.
Мы считаем выпуск облигаций ЖКХ РС (Я) БО1 очень интересным, необычным и рискованным.
Во-первых, ЖКХ РС(Я) – это государственное унитарное предприятие (ГУП), поэтому можно сказать, что это квазимуниципальный долг.
Во-вторых, по данному квазимуниципальному долгу предлагается доходность на уровне высокорисковых эмитентов, размещающих небольшие выпуски по 50-500 млн руб. Причина столь высокой доходности кроется в финансовых показателях: себестоимость продаж примерно вдвое превышает выручку, причем из года в год.
На плаву предприятие удерживается благодаря:
— государственным субсидиям (в 2018 г. – 11,2 млрд руб.);
— кредитам Минфина (по состоянию на 30 июня 2019 г. их балансовая стоимость 5,9 млрд руб.);
— кредитам коммерческих банков.
Естественно ГУП ЖКХ РС(Я) сталкивается со сложностями взимания платы с потребителей, дебиторская задолженность составляет почти 6 млрд руб., причем неясно, насколько это «возвращаемые» деньги.
Тем не менее, как мы уже говорили, это квазимуниципальный долг с очень высокой доходностью. Рассматривать это предприятие как замену квазисувереного долга уровня ГТЛК категорически нельзя, но вместо высокодоходных эмитентов – вполне можно.
PS: Купон составляет 12,5% годовых и на момент эмиссии не облагался НДФЛ. После того, как ЦБ снизил ключевую ставку до 7,25% годовых, величина купона превысила безналоговый уровень ставка ЦБ + 5%. Так что с 0,25% годовых купона придется заплатить 35%-ный налог.
«Вся сила в Pravde. У кого Pravda, тот и сильней!»
Присоединяйтесь к PRAVDA Invest и узнаете всю правду о финансах и инвестициях:
@pravdainvest — наша группа в VKontakte
@pravdainvest — наш канал в Telegram
@pravdainvest — наш Instagram
