Чистая прибыль во 2К19 достигла 194 млрд руб., превзойдя консенсус на 14% (оценку АТОНа – на 10%), несмотря на ожидаемое снижение рентабельности EBITDA кв/кв. Это поспособствовало рекомендации дивидендов за 1П19 выше ожиданий, на уровне 15.34 руб. на акцию (доходность 3.7%).
Тем не менее на FCF ожидаемо оказало давление наращивание запасов, а снижение чистой долговой нагрузки замедлилось: по чистому долгу без предоплат в рублевом выражении она немного увеличилась (до 1.35х). Снижение долговой нагрузки важно для инвестиционного профиля Роснефти, и мы ожидаем, что оно активизируется в 2П19 с улучшением FCF.
Роснефть имеет рейтинг Выше рынка и торгуется с 2019П EV/EBITDA 3.9x (+9% к российским аналогам).
Выручка за 2К19 и EBITDA в целом в рамках прогноза: выручка (2 135 млрд руб., +3% кв/кв) немного превысила консенсус и наши ожидания на фоне положительной динамики выручки от продаж нефти (+14% кв/кв) за счет увеличения поставок в Азию на фоне улучшения ценовой конъюнктуры кв/кв. Показатель EBITDA (515 млрд руб., -6% кв/кв) почти совпал с прогнозами рынка (-1% против консенсуса) и оказался на 3% ниже наших оценок. EBITDA отразила не только снижение рентабельности сегмента добычи (EBITDA -2% кв/кв до 518 млрд руб., рентабельность 41%), но и ухудшение показателя EBITDA в сегменте переработки (-76% кв/кв до 12 млрд руб.) на фоне снижения продаж на 8% кв/кв и роста операционных расходов. Поступления от механизма обратного акциза во 2К19 увеличились на 87% кв/кв до 58 млрд руб.
Чистая прибыль во 2К19 и дивиденды за 1П19 стали приятным сюрпризом. Чистая прибыль (194 млрд руб.) оказалась неожиданно высокой, опередив консенсус на 14%, а наши ожидания – на 10% благодаря улучшению динамики чистых финансовых затрат (-21% кв/кв), а также снижению амортизации (-6% кв/кв). Устойчивая динамика кв/кв (+48% кв/кв) была обеспечена, главным образом, эффектом низкой базы 1К из-за обесценения в сегменте переработки. Принимая во внимание высокую чистую прибыль за 2К19, совет директоров Роснефти рекомендовал дивиденды в размере 15.34 руб. на акцию (доходность 3.7%) – выше нашей первоначальной оценки в 14.5 руб. (доходность 3.5%).
FCF под давлением, снижение долговой нагрузки замедлилось. FCF ожидаемо снизился на 31% кв/кв (135 млрд руб.) из-за роста запасов в связи с ограничениями ОПЕК+, а также ограничениями приема нефти Транснефтью во 2К. В результате, снижение чистого долга замедлилось: по нашим оценкам, в долларовом выражении чистый долг за минусом предоплат увеличился на 5% по сравнению с концом 1К19, а чистая долговая нагрузка составила 1.8х. Однако это по большей части отражает укрепление рубля во 2К19: в рублевом выражении чистый долг снизился против конца 1К19, а долговая нагрузка увеличилась незначительно (1.35х во 2К19 против 1.30х в 1К19).
Аналитический департамент «АТОН»
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
