Чуть более года назад я рассказал об одном из наиболее интересных подходов к инвестированию - покупке акций, выбранных на основании Волшебной формулы инвестирования, сформулированной Джоэллом Гринблаттом в книге "Маленькая книга победителя рынка акций" (The Little Book that Beats the Market). Сегодня мы подведем итоги формулы за 2018 год на российском и американском рынках, а также рассмотрим варианты улучшения доходности по данной методике.
Портфель на рынке США и его итоги за 2018 год
30 акций на рынке США были отобраны с помощью сайта www.magicformulainvesting.com без фильтра по рыночной капитализации и с учётом цены закрытия на 29 января 2018 года.
Напомню, что подход предполагает выбор акций наилучших компаний, имеющих высокую отдачу на используемый капитал (ROCE) и стоящих недорого относительно, генерируемой прибыли (EV/EBIT).
Посмотрим какую доходность принес выбранный портфель за год (по 31 января 2019 года).
Портфель снизился почти на 17%, тогда как индекс S&P 500 снизился всего на 3,8%. На мой взгляд, основная причина снижения портфеля сильнее индекса - это наличие среди этих дешевых компаний - действительно проблемных, таких как, к примеру, ICON акции которой снизились на 88,4%. Также акции "плохих" компаний были сильнее перепроданы при прошлогодней распродаже.
Посмотрим предлагаемые акции на 2019 год и проверим сколько акций из ранее выбранных остались в портфеле по итогам года.
С прошлого года в портфеле остались акции 12 компаний, остальные 18 - новые.
Портфель на рынке РФ и его итоги за 2018 год
Похожий для подбора компаний на рынке РФ инструмент реализован компанией "Доходъ", представлен на сайте в разделе "Анализ акций".
С помощью него были выбраны акции 13 компаний:
Результаты российского портфеля следующие:
Как и в случае с американским рынкам, портфель проиграл индексу и причина этому та же - "плохие компании". Также здесь учитывается только ценовая доходность без дивидендов, а дивидендная доходность большинства компаний в портфеле выше среднерыночной.
Посмотрим на предлагаемый сейчас портфель на 2019 год.
В этот раз в портфель вошли уже акции 12 компаний, 7 из которых ранее уже входили в портфель.
Как улучшить результаты "Волшебной формулы"?
Использование в прямую "волшебной формулы" для составления портфеля на российском и американском рынке в 2018 году привело бы к показателям доходности ниже рынка. Давайте разберемся в чем причина таких результатов.
Как я уже упомянул ранее формула выбирает высокорентабельные и дешевые компании. Что может быть не так с этими компаниями?
1. Бизнес в обход миноритариев
Такая ситуация довольно часто наблюдается в России, где ключевым акционером многих компаний является государство или госкомпания. В таком случае, компания может не работать на своих акционеров и разрушать стоимость, направляя полученную прибыль на непродуктивные инвестиции или используя деньги в своих интересах другим способом. Примеров много, типичный пример - Газпром с бесконечной инвестпрограммой.
Очевидный вопрос. Как можно избежать инвестиций в такие компании и есть ли надежда на изменение направления деятельности компании?
Да, можно и нужно, особенно в России. Для этого стоит выбирать компании с понятной структурой акционеров, где каждый основной акционер, желательно несколько, заинтересован в получении прибыли в виде дивидендов, а не каким-то другим путем. В США существуют инвесторы-активисты, которые находят и покупают такие компании чтобы раскрыть их стоимость и заработать на этом, поэтому можно рассчитывать на то, что со временем рынок раскроет стоимость.
2. Непостоянная прибыль
Возможно, что прибыль относительно которой считаются мультипликаторы Волшебной формулы сейчас завышена относительно той, что можно ожидать в будущем. Такое бывает, когда компания находится на пике рыночного цикла цен на её продукцию или выпускает какой-то хайповый продукт. В таком случае возможно, что рынок правильно оценивает компанию и она не является особенно дешевой или рентабельной. Для того чтобы выявить такие случаи необходимо проанализовать показатели компании за последние несколько лет и понять является ли прибыль одномоментной или её можно ожидать и в будущем. Если вы ожидаете, что в будущем изменений не будет, то вы действительно нашли дешевую компанию.
3. Увядающий бизнес
Вполне возможно, что в будущем прибыль компании будет снижаться из-за изменений в потребительских предпочтениях или технологиях. Услуги или продукты компании станут неактуальными и будут пользоваться все меньшим спросом. Менеджеры могут попытаться возродить увядающий бизнес с помощью приобретения других компаний, но и это может быть плохим решением. Поэтому увядающий бизнес оценивать также трудно, как и растущий. Никто не знает насколько быстро исчезнет спрос. Непонятно насколько стратегия менеджмента будет соответствовать потребностям его клиентов. Если вы сможете оценить такой бизнес и понять сколько он должен стоить лучше других, то безусловно можете участвовать в таких историях. В остальных случаях инвестиции в такие компании из-за того, что они выглядят дешевыми могут закончиться печально.
Как можно улучшить результаты Волшебной формулы?
Скорее всего вы не искушены в оценке бизнеса и поэтому не представляете сколько должна стоить та или иная акция в вашем портфеле. Также у вас нет времени проверять структуру акционеров и анализировать перспективы отраслей и конкретных компаний.
Что в этом случае делать?
Найти разумного инвестора, который будет делать это за вас!
Да, вы не ослышались. Найдите того кому вы доверяете и следуйте за его рекомендациями и деньгами. На американском рынке это можно сделать очень просто с помощью платформы gurufocus.com или другой аналогичной платформы с помощью которой вы сможете отслеживать покупки известных инвесторов. Моими авторитетами в данном случае являются Joel Greenblatt, Monish Pabrai, Richard Pzena, Seth Klarman, а также некоторые другие портфельные управляющие.
Итак, вы не просто берете все дешевые акции себе в портфель, но проверяете есть ли они в портфеле у гуру и желательно проверяете по какой цене они были куплены. Если акция в портфеле у гуру, куплена по цене близкой к текущей, то покупка её вполне обоснована.
Ещё лучшие результаты можно получить найдя качественную консервативную оценку компании и покупая и продавая в зависимости от цели, отслеживая цены на акции компании. Американский рынок, особенно рынок акций с низкой капитализацией очень волатилен, а значит представляет возможности для периодических тактических покупок/продаж.
Я проверил выбранные по формуле 30 компаний и получил следующие данные:
В портфеле остались акции 12 компаний, которые также держат у себя гуру, по некоторым я указал целевую цену и апсайд.
Если 12 компаний для вас слишком мало, то вы можете проделать ту же процедуру, выбрав в волшебной формуле 50 компаний, а не 30.
Запомним эти 12 компаний и проверим результаты инвестиций в следующем году. При росте до целевой цены следует продажа акций.
Удачных инвестиций!