В прошлой публикации мы говорили об отличии P/BV от EV/BV и значении этих мультипликаторов. Указанные выше коэффициенты принято рассчитывать вместе с ROE (в первом случае) и с ROA (во втором).
Дело в том, что когда мы говорим о P/BV то имеем ввиду "акционерную" оценку и берем в базу расчета капитал, так как кроме акционеров прав на него нет ни у кого. Во втором случае мы оцениваем активы к бизнесу в целом, а следовательно права на активы возникают и у кредиторов (до тех пора, пока с ними не рассчитались). В этом случае следует оценивать рентабельность активов.
Внимание! Всё что написано в блоге не является инвестиционной рекомендацией, советом, идеей или предложением к покупке или продаже ценных бумаг, других финансовых инструментов.
Действия и мысли описанные здесь являются личными действиями автора и не преследуют цели побудить Вас совершать какие-либо поступки со своими активами, финансами, в том числе на фондовом рынке!
Читатель не должен полагаться на информацию, содержащуюся в данной статье, а также на её полноту, точность или объективность, при использовании в любых целях.
Да чуть не забыл, зачем рентабельность то оценивать. Дело в том, что в совокупности эти два мультипликатора могут помочь инвестору ответить на один из самых главных вопросов: "Где пузырь надувается, а где акции недооценены".
Формула расчета так же есть в прошлой публикации, в этой я представляю уже готовую диаграмму. Снизу в верх показатель рентабельности, то есть ROA, слева на право балансовая стоимость или EV/BV.
Наша задача определить на примере металлургов какие акции интересны для инвестиций, а какие кроют в себе опасность и попытаться понять почему.
Условно эту диаграмму можно поделить на четыре части.
В первой части (внизу слева) находятся компании с низкой оценкой по EV/BV и низким мультипликатором рентабельности.
Во второй части (снизу справа) находятся компании с высоким мультипликатором EV/BV и низкой рентабельностью. Но на практике такое встречается довольно редко и в нашем случае таких компаний нет.
В третьей части (сверху слева) находятся компании с низкой оценкой по EV/BV и высокой рентабельностью. Такие компании в классическом понимание называют недооцененные. Рынок по каким-то причинам не оценил их рентабельность, способность зарабатывать деньги. У таких компаний есть потенциал роста и они представляют инвестиционный интерес.
Четвертая часть таблицы содержит компании оцененные рынком выше их балансовой стоимости, но высоко рентабельные. Как правило у такой оценки есть свои причины. В нашем случае, смотря на название обществ думаю они всем очевидны.
ГМК, Северсталь и НЛМК - это дивидендные фишки, оцененные рынком за свою щедрость. Но здесь и кроется самая большая опасность. В случае если дивиденды будут урезаны, то в лучшем случае рост этих компаний будет ограничен (ну не будет же ГМК стоить 4 EV/BV при снижении дивидендов), в худшем компании начнут терять в цене. Конечно НЛМК назвать трудно пузырем, как и все остальные бумаги. Это условное обозначение переоцененных компаний.
Задача стоимостного инвестора покупать компании когда они в верхней левой части в надежде на то, что со временем они перейдут в правую верхнюю часть. А далее уже по ситуации, либо выход с позиции, либо (если средняя хороша, а дивы льются) сидеть дальше.
Что за стрелочки?
В таких таблицах бывают и погрешности, которые аналитик может заметить делая расчеты. Ну например Алроса. В нормальных условиях, без коронавирусных ограничений, компания скорее всего показала бы стабильную прибыль, соответсвенно рентабельность активов увеличилась, что означает "компания не на своем месте из-за коронавируса". По той же причине ВСМПО-АВИСМА находится там, где находиться не должна. Ну а с Мечелом немного по другому. Мечел сейчас дорого стоит из-за долгов, но мы уже знаем, что перед менеджментом стоит задача побыстрей закрыть финансовые проблемы, поэтому (лично я) могу сделать допущение и предположить что и он не на своем месте.
Внизу таблицы находятся компании (Коршуновский ГОК, Ижсталь, ТМК, ЧМК, ЧТПЗ, Русполимет, ЮжуралНикель, Электроцинк) в которых нет очевидной идеи для стоимостного инвестирования. Очевидной. Тут тоже надо помнить, что кто-то кроется в деталях. Кстати о деталях. Для меня было неожиданностью увидеть СМЗ среди потенциально интересных бумаг. К эмитенту никак не относился, в ближайшее время начну изучать.
Надеюсь публикация была вам полезна. Ваши лайки это лучшая благодарность, не скупитесь. Удачи на фондовом рынке и растущих активов.
